通货紧缩

在经济学中，通货紧缩是商品和服务的一般价格水平下降的现象。当通货膨胀率低于0%（即负通货膨胀率）时，就会发生通货紧缩。通货膨胀会随着时间的推移降低货币价值，但突然的通货紧缩会增加货币价值。这使得用相同数量的货币可以购买比以前更多的商品和服务。通货紧缩不同于温和通货紧缩，后者是通货膨胀率减缓，即通货膨胀率下降到较低水平但仍为正数。

经济学家普遍认为，突然的通货紧缩冲击在现代经济中是一个问题，因为它增加了债务的实际价值，特别是如果通货紧缩是意外的。通货紧缩还可能加剧衰退，并导致通货紧缩螺旋效应。一些经济学家认为，长期的通货紧缩期与经济中潜在的技术进步有关，因为随着生产率的提高（全要素生产率），商品成本会降低。

通货紧缩通常发生在供应过剩（产量过剩）时，需求不足（消费减少）时，或者货币供应减少（有时是对不慎投资或信贷紧缩所造成的收缩的回应），或者因为经济出现净资本外流。它还可能因过度竞争和市场集中度不足而发生。

原因及相应类型
在IS-LM模型（投资和储蓄均衡-偏好流动性和货币供应均衡模型）中，通货紧缩是由于商品和服务的供求曲线发生变化所致。这可能是由供应增加、需求下降或两者兼而有之引起的。
当价格下降时，消费者会有动机推迟购买和消费，直到价格进一步下降，这反过来会减少整体经济活动。当购买被推迟时，生产能力被闲置，投资下降，进而导致总需求进一步减少。这就是通货紧缩螺旋。快速扭转这种情况的方法是引入经济刺激。政府可以增加用于基础设施等方面的生产性支出，或者中央银行可以开始扩大货币供应。
通货紧缩还与风险规避有关，投资者和买家开始囤积货币，因为其价值随着时间的推移而增加。这可能产生流动性陷阱，或者可能导致短缺，从而吸引投资，产生更多的就业和商品生产。通常情况下，中央银行无法为货币收取负利率，甚至零利率的收取也往往比略高的利率产生的刺激效果要小。在封闭经济中，这是因为零利率也意味着政府证券没有回报，甚至短期内可能出现负回报。在开放经济中，这会产生套息交易，并贬值货币。贬值的货币会导致进口商品价格上涨，而不一定会像同样程度刺激出口一样刺激出口。
通货紧缩是货币供应固定、或者不如人口和经济增长快速的情况下，经济的自然状态。当发生这种情况时，每个人可用的硬通货货币数量减少，实际上使货币更为稀缺，因此，每单位货币的购买力增加。通货紧缩还会在生产效率提高降低商品总价格时发生。市场上的竞争常常促使生产者将部分成本节省用于降低商品的售价。当发生这种情况时，消费者支付更少的商品费用，因此购买力增加，通货紧缩已经发生。

从1870年到1900年的加速生产力时代期间，生产力的提高和运输成本的降低导致结构性通货紧缩，但在1913年美联储成立之前的十年左右有轻微的通货膨胀。第一次世界大战期间有通货膨胀，但战后和20世纪30年代的萧条时期又出现了通货紧缩。大多数国家在20世纪30年代放弃了金本位制度，所以除了虚拟货币系统下投机性资产崩溃外，很少有理由预期通货紧缩，尤其是在生产率增长较低的情况下。

在主流经济学中，通货紧缩可能是由商品的供求以及货币的供求的组合引起的，具体而言是货币供应下降和商品供应增加。历史上的通货紧缩事件通常与商品供应增加（由于生产率提高）而没有货币供应增加有关，或者与商品需求下降（如大萧条和可能的20世纪90年代初的日本情况）以及货币供应减少相结合有关。由本·伯南克对大萧条的研究表明, 作为对需求减少的回应，当时的美联储减少了货币供应，从而促成了通货紧缩。

原因包括需求方面：
增长通货紧缩
囤积
以及供给方面：
银行信贷通货紧缩
债务通货紧缩
货币供应决策信贷通货紧缩
增长通货紧缩
增长通货紧缩是由于技术进步导致商品和服务的实际成本持续降低，伴随着竞争性的降价，从而导致总需求增加的现象。从1870年代到1895年启动的周期上升之前，存在着结构性通货紧缩。通货紧缩是由商品的生产和分配成本降低所引起的。当市场供应过剩时，它导致了竞争性的降价。1895年后的轻微通货膨胀被归因于金库供应数十年来一直在增加。第一次世界大战期间物价大幅上涨，但战争结束后通货紧缩再度出现。相比之下，在虚拟货币体系下，从二战结束到20世纪60年代，生产率高速增长，但没有通货紧缩。

历史上，并非所有通货紧缩的时期都与经济增长疲软的时期相对应。

生产率和通货紧缩在布鲁金斯学会于1940年的一项研究中有所讨论，该研究提供了1919年至1939年美国主要产业的生产率数据，以及实际工资和名义工资数据。该时期持续的通货紧缩明显是生产率巨大增长的结果。到20世纪20年代末，大多数商品供应过剩，这导致了大萧条期间高失业率的问题。

现金储备（囤积）导致的通货紧缩
囤积者试图通过减少消费来储蓄更多现金，导致货币的流通速度减缓。

银行信贷通货紧缩
银行信贷通货紧缩是由于银行倒闭、私人实体违约风险增加或央行收缩货币供应而导致的银行信贷供应减少。

债务通货紧缩
债务通货紧缩是与长期信贷周期结束有关的复杂现象。艾文·费舍尔（1933）提出了这个理论，以解释大萧条期间的通货紧缩。

货币供应侧通货紧缩
从货币主义的角度来看，通货紧缩主要是由货币流通速度减少和/或货币供应每人减少引起的。

对货币流通速度和货币基数的历史分析显示了反向关系：在货币基数百分比减少的情况下，货币流通速度几乎相应地增加了。这是可以预料的，因为货币基数（MB）、基础货币速度（VB）、物价水平（P）和实际产出（Y）在定义上是相关的：MBVB = PY。然而，需要注意的是，货币基数是对M2货币供应的更狭窄的定义。此外，货币基数的流通速度对利率敏感，流通速度在最高利率时最高。

在美国早期历史阶段，没有国家货币，硬币供应不足。银行券占了流通货币的大部分。在金融危机期间，许多银行倒闭，它们的纸币变得毫无价值。此外，银行券相对于黄金和白银的价值被折价，折价程度取决于银行的财务实力。

近年来，货币供应的变化在价格水平上的影响通常需要很长时间才能显现，通常需要至少18个月的滞后期。近期，艾伦·格林斯潘引用了12至13个季度之间的滞后期。债券、股票和商品被认为是缓冲货币供应变化的储备物。

信贷通货紧缩
在现代以信贷为基础的经济体中，央行提高利率（即“控制”通货膨胀）可能会引发资产泡沫的破裂，从而导致通货紧缩。在信贷为基础的经济体中，信贷减缓或下降会导致流通中的货币减少，随着信心下降和流通速度减弱，货币供应进一步急剧下降，导致对就业或商品的需求急剧减少。需求下降导致供应过剩，价格下降。当价格下降到无法支付生产成本或偿还以前价格水平所产生的债务水平时，就形成了通货紧缩螺旋。企业无论降低价格到多么低，都无法获得足够的利润，然后被清算。银行获得的资产因其抵押贷款的价值大幅下降，如果他们出售这些资产，会进一步导致供应过剩，从而加剧了情况。为了减缓或停止通货紧缩螺旋，银行通常会暂停收取不良贷款（如日本、最近的美国和西班牙）。这通常只是一个权宜之计，因为他们随后必须限制信贷，因为他们没有可供出借的资金，这进一步减少了需求，以此类推。

信贷通货紧缩的历史例子
在美国早期的经济历史中，通货膨胀和通货紧缩与地区之间的资本流动相关，资金从东北的金融中心借出到[中]西部和南部的商品生产地区。在周期上升期间，商品价格上涨，当资本流入时，即银行愿意贷款，而在1818年和1839年的萧条期间，商品价格下跌，银行要求偿还贷款。同时，那个时候没有国家纸币，硬币供应短缺。大部分货币是以银行券的形式流通，根据离发行银行的距离和银行的财务实力，这些银行券通常以折扣售出。

当银行倒闭时，他们的券被兑换为银行储备，这通常并不意味着以票面价值支付，有时这些券会变得一文不值。财务状况较弱的银行券交易折价。在大萧条期间，欠银行钱的人有时会以折扣购买其他人在该银行的存款，并用这些存款以票面价值偿还债务。

19世纪在美国定期出现通货紧缩（最重要的例外是内战期间）。这种通货紧缩有时是由技术进步引起的，导致显著的经济增长，但有时也是由金融危机触发的，尤其是1837年的恐慌导致了从1837年到1844年的通货紧缩，以及1873年的恐慌触发了持续到1879年的长期萧条。这些通货紧缩期发生在美国联邦储备系统成立之前，以及其对货币事务的积极管理之前。美联储成立后通货紧缩事件很少且短暂（大萧条是一个显著的例外），而美国的经济进展是前所未有的。

1818年英国的金融危机导致银行叫停贷款并削减新的放贷，从美国流走了贵金属。美国联邦储备银行也减少了贷款。棉花和烟草的价格下降。农产品的价格也受到了1816年没有夏天的年份后正常收获的影响，这导致大规模的饥荒和高昂的农产品价格。

1839年至1843年的严重萧条的通货紧缩有几个原因，包括农产品（尤其是棉花）供应过剩，新的耕地几年前进入生产，大规模联邦土地销售导致的需求下降，银行要求以黄金或白银支付，几个州的债券违约，以及英国银行削减对美国的贵金属流入。

这一周期在大萧条中得到了广泛的追踪。部分原因是产能过剩和市场饱和，部分原因是斯穆特-霍利关税法的影响，国际贸易急剧收缩，严重减少对商品的需求，从而让大量产能闲置，引发一系列银行倒闭。在20世纪90年代初日本出现类似情况，开始于股票和房地产市场的崩溃，被日本政府阻止了大多数银行的倒闭，并对一些处于最糟糕状态的银行进行了直接控制。

官方货币短缺

美国直到1862年才有国家纸币（绿票用于资助内战），但这些票据一直以黄金折价，直到1877年。美国铸币硬币也短缺。外国硬币，如墨西哥银币，被普遍使用。在内战之前，有时银行券在流通货币中占了80%以上的比例。在1818-19年和1837-1841年的金融危机中，许多银行倒闭，它们的纸币从储备金中兑换的价值低于票面价值。有时，这些券变得一文不值，财务状况较弱的银行券被大幅折价。杰克逊政府设立了分支造币厂，随着时间的推移，硬币供应增加。在1848年发现塞拉内华达州的金矿后，足够的金子涌入市场，使黄金相对于银价值下降。为了使两种金属在货币中的价值均衡，美国造币厂在1853年稍微减少了新硬币的银含量。

当在1870年后的年份出现结构性通货紧缩时，各种政府调查委员会通常会提到黄金和白银短缺，尽管他们通常会提到我们现在称之为生产率的行业和贸易变化。然而，大卫·威尔斯（1890）指出，1879年至1889年间美国货币供应实际上增长了60%，增长是黄金和白银，它们占国家银行和法定货币票据的百分比。此外，威尔斯认为，通货紧缩只降低了从最近改进的制造和运输方法中受益的商品成本。由工匠生产的商品价格没有下降，许多服务也没有下降，劳动力成本实际上增加。此外，在没有现代制造、运输和通信的国家中，通货紧缩并未发生。

到19世纪末，通货紧缩结束，转向轻微通货膨胀。威廉·斯坦利·杰文斯预测黄金供应的增加将在几十年后引发通货膨胀。欧文·费舍尔将普一战前全球通货膨胀归因于黄金供应的增加。

在货币不稳定的经济体中，以物易物和其他替代货币安排（如美元化）是常见的，因此当“官方”货币变得稀缺（或异常不可靠）时，商业仍然可以继续进行（例如，最近在津巴布韦）。由于在这种经济体中，中央政府通常无法充分控制内部经济，即使愿意，个人也没有迫切需要获得官方货币，除非用于支付进口商品。实际上，物物交换在这些经济体中充当了一种保护性关税，鼓励本地消费本地生产。它也促进了采矿和勘探，因为在这种经济体中赚钱的一种简单方式是从地下挖出来。

市场自由化

内部或外部经济自由化的竞争增加通常会产生降价效果。取消垄断（如国有垄断）或取消价格维持措施以及增加自由贸易等去管制措施可能会导致多个行业的通货紧缩。

货币锚定和货币联盟

如果一个国家将其货币与另一个国家的货币挂钩，而后者具有更高的生产率增长或更有利的单位成本发展，为了保持竞争力，它必须要么变得同样具有更高生产率，要么降低其因素价格（如工资）。削减因素价格会助长通货紧缩。货币联盟产生的影响类似于货币挂钩。

影响
在消费与借贷方面：
一些人认为，在没有大量债务的情况下，通货紧缩将是一个受欢迎的效应，因为降价增加了购买力。然而，尽管货币购买力的提升对一些人有利，但它却加剧了其他人的债务负担：在通货紧缩期间，还债的付款比债务最初形成时的购买力更多。因此，通货紧缩可以被认为是贷款利率的实际上升。如果，如美国大萧条期间，通货紧缩年均达到10%，即使是无息贷款也变得不太吸引人，因为每年必须偿还的货币价值增长了10%。

在正常情况下，大多数中央银行，如美联储，在制定政策时会设定一个短期利率目标 - 美国的隔夜联邦基金利率，并通过在开放资本市场上购买和出售证券来执行这一目标。当短期利率降至零时，中央银行无法通过降低其通常的利率目标来放松政策。在利率接近零时，债务减轻成为管理通货紧缩的日益重要的工具。

近年来，随着贷款期限的延长以及贷款融资（或杠杆）在许多类型的投资中普遍存在，通货紧缩对借款人的成本变得更大。

对储蓄和投资的影响
通货紧缩可能会阻碍私人投资，因为在未来价格更低时，未来利润的预期降低。因此，随着私人投资的减少，螺旋式的通货紧缩可能导致总需求的崩溃。没有“隐含的通货膨胀风险”，机构可能更加谨慎地持有货币，而不是花费或投资它（埋藏货币）。他们因此受益于储蓄和持有货币。大多数经济学家认为这种“囤积”行为是不可取的。奥地利学派的自由主义经济学家弗里德里希·哈耶克写道：
大家都认为，无论是现金还是空闲余额，储蓄金钱对通货紧缩产生负面影响。没有人认为通货紧缩本身是可取的。
— 哈耶克（1932年）[34]

政治上的后果

由于通货紧缩时期不利于债务人（包括大多数农民），它们往往是民粹主义反弹的时期。例如，19世纪末，美国的民粹主义者想要减轻债务负担，或者从新的金本位制转移到白银本位制（相对于黄金，白银的供应增长相对较快，使白银比黄金更不通货紧缩），双本位制，或者像1971年前发行的绿票那样的纸币法定货币。

与通货膨胀相比
通货紧缩会导致财富从借款人和持有非流动资产的人转移，从而使储户和持有流动资产和货币的人受益，由于混淆的价格信号导致形成投资不足的错误投资。从这个意义上讲，它的影响与通货膨胀相反，通货膨胀的影响是将财富从持有货币的人和借款人（储户）转移到包括政府在内的借款人，并导致过度投资。虽然通货膨胀鼓励短期消费，并可能在实际上不值得投资的项目（例如互联网泡沫和房地产泡沫）中过度刺激投资，但通货紧缩即使在现实世界中存在未满足的需求时也会减少投资。在现代经济中，通货紧缩通常是由总需求下降引起的，与经济萧条相关，正如大萧条和长期萧条中发生的那样。在美国历史上的大多数经济萧条时期都伴随着通货紧缩。

通货紧缩螺旋
通货紧缩螺旋是一种情况，其中物价水平下降导致生产下降，进而导致工资和需求下降，从而进一步导致物价水平下降。由于一般价格水平的降低被称为通货紧缩，通货紧缩螺旋发生在降价导致一个恶性循环的情况下，其中问题加剧了其自身的原因。在科学中，这种效应也被称为正反馈循环。经济学中的另一个例子是银行挤兑。

一些人将大萧条视为通货紧缩螺旋。通货紧缩螺旋是19世纪普遍过度供应争议的现代宏观经济学版本。另一个相关的观点是欧文·费雪的理论，即过度债务可能引发持续的通货紧缩。

抵制通货紧缩
在严重的通货紧缩期间，以利率为目标（确定要创造多少货币的常规方法）可能会无效，因为即使将短期利率降至零，实际利率可能仍然过高，无法吸引信用良好的借款人。在21世纪，尝试过负利率，但不能太低，因为如果出现负利率，人们可能会从银行账户中提取现金。因此，中央银行必须直接设定货币数量的目标（称为“量化宽松”），并可以使用非常手段增加货币供应，例如购买中央银行通常不用作储备的金融资产（如抵押支持证券）。在担任美国联邦储备系统主席之前，本·伯南克在2002年表示，“足够的货币注入最终总是会扭转通货紧缩”，尽管日本的通货紧缩螺旋并未被日本银行提供的量化宽松所打破。

直到20世纪30年代，经济学家普遍认为通货紧缩会自行疗愈。随着价格下降，需求自然会增加，经济体系将在无外部干预的情况下自我纠正。

这种观点在20世纪30年代的大萧条期间受到了挑战。凯恩斯主义经济学家认为，经济体系在应对通货紧缩方面不具有自我纠正能力，政府和中央银行必须采取积极措施，通过减税或增加政府支出来刺激需求。与最近时期相比，中央银行的储备要求很高。所以，如果不是因为按照金本位制兑换货币，中央银行本可以通过简单地降低储备要求并通过公开市场操作（例如用现金购买国债）来抵消私营部门货币供应的减少，原因是信用崩溃（信用是货币的一种形式）。

随着货币主义思想的兴起，抵制通货紧缩的重点放在通过降低利率来扩大需求（即降低货币的“成本”）。鉴于在20世纪90年代初和2000年至2002年的股市震荡之后，日本和美国采取的应对政策未能刺激需求，这一观点在一定程度上受到了挫折。奥地利经济学家担心货币政策对资产价格的通胀影响。持续低实际利率可能导致资产价格上涨和过度债务累积。因此，降低利率可能只会是一种暂时的缓解措施，加剧最终的债务紧缩危机。

随着利率接近零，债务减轻成为管理通货紧缩的日益重要的工具。

特殊借贷安排
当中央银行将名义利率降至零时，它将无法通过降低利率进一步刺激需求。这就是著名的流动性陷阱。当通货紧缩开始时，需要“特殊安排”以零名义利率借款（由于负通货紧缩率，这可能仍然是非常高的实际利率），以人为方式增加货币供应。

资本
尽管资本资产的价值在下降时通常被随意地说成在通货紧缩，但这种用法与通常的通货紧缩定义不一致；更准确地描述资本资产价值下降的术语是经济折旧。另一个术语，会计折旧准则是在市场价值不容易获得或不切实际时确定资本资产价值下降的标准。